'24.11.22 달러-위안 환율, 버펫지수, 엔비디아 실적

 

[유진 /강송철]  [FT] Big changes are coming for dollar and emerging markets

 

- 미국 대선 결과로 인해 달러 강세가 시작될 가능성이 있음. 하지만 시장은 아직 이를 명확히 인지하지 못하고 있음

- 현재 시장은 2016년 트럼프 당선 후의 가격 변동을 반복하는 양상을 보이고 있음

- 확장적인 재정 정책에 대한 기대가 성장 전망을 높이고, 주식 시장 상승과 함께 미국 금리 상승이 달러를 지지하고 있음

 

- 2018년, 미국이 중국 수입품 절반에 대해 25% 관세를 부과했을 때 중국 위안화는 달러 대비 10% 하락하였음

- 결과적으로 달러 표시 수입 가격은 거의 변동이 없었으며, 관세는 코로나19 팬데믹 이전의 저물가 균형을 깨뜨리지 못했음

- 이는 관세가 무역 조건의 악화로 trade된다는 점을 시사하며, 관세로 인해 해당 국가의 통화가 하락하여 경쟁력 감소를 상쇄하게 됨

 

- 만약 미국이 추가적인, 더 큰 규모의 관세를 부과할 경우, 위안화 평가 절하의 필요성이 급박해질 것으로 전망됨

- 중국은 과거에 위안화 평가 절하에 대한 기대가 생길 때 자본 유출로 어려움을 겪었기 때문

- 2015년~2016년 자본 유출로 인해 중국은 외환 보유고에서 1조 달러를 손실한 사례가 있음

 

- 이후 중국이 자본 유출 방지를 위해 자본 흐름 제한을 강화했을 가능성이 있지만, 과거 사례에서 얻은 교훈은 위안화를 급격하고 대규모로 평가 절하하는 것이 나을 수 있다는 것임

- 이는 가정과 기업이 평가 절하를 frunt run하지 못하도록 하기 위한 것임

- 미국이 모든 중국 수입품에 대해 60% 관세를 부과한다면, 2018년 부터 이미 부과되고 있는 관세를 감안하여, 미국의 수입 물가를 안정적으로 유지하기 위해, 위안화는 달러 대비 50% 평가 절하가 필요할 수 있음

- 중국이 보복 관세를 부과하더라도 위안화 절하 규모는 아마도 전례 없는 수준일 가능성이 높음

 

- 위안화의 대규모 평가 절하는 다른 신흥 시장에 심각한 영향을 미칠 것으로 전망됨

- 아시아 전체 통화가 위안화와 함께 하락할 가능성이 높으며, 이는 다른 신흥 시장 통화도 동반 하락으로 이어질 것임

- 원자재 가격 하락도 예상됨. 두 가지 이유가 있음. 1. 관세 전쟁과 그로 인한 불안정성이 세계 성장에 부정적인 영향을 미칠 것으로 시장이 판단할 것임

- 2. 글로벌 무역이 달러로 거래되기 때문에, 달러 강세는 신흥 시장의 구매력을 약화시킬 것임

- 이로 인해 금융 환경이 실질적으로 긴축되고, 이는 원자재 가격에 추가적인 하락 압력을 가할 것. 원자재 수출국의 통화 역시 더 큰 평가 절하 압력을 받을 것임

 

- 달러에 고정 환율(pegs)을 사용하는 신흥 시장 국가들은 이러한 환경에서 특히 취약하며, 아르헨티나, 이집트, 터키 등이 대표적 사례임

- 평가 절하 압력이 강해지면서 폭발적인 평가 절하 위험에 직면할 가능성이 있음

- 달러에 고정 환율을 유지하는 것은 매우 불리한 시점임

- 미국은 다른 국가들보다 더 많은 재정적 여유를 가지고 있으며, 이를 적극적으로 활용하려는 의도를 보이고 있음. 달러 강세 요인

- 탈세계화(deglobalisation)는 성장을 신흥 시장에서 미국으로 이동시키며, 이는 또 다른 달러 강세 요인임

- 지정학적 리스크로 인해 원자재 가격 변동성이 커지고 경제적 충격 가능성이 증가하고 있음. 이러한 상황에서 유연한 환율제도의 가치가 과거보다 높아짐

 

- 신흥 시장에 대한 정책 권고는 명확함:

- 환율을 자유롭게 변동하도록 허용하여 대규모 외부 충격을 상쇄해야 함.

- 평가 절하가 인플레이션을 자극할 수 있지만, 신흥 시장 중앙은행들은 코로나19 인플레이션 충격 시 G10 국가들보다 더 신속하고 효과적으로 금리를 인상하며 대처한 경험이 있음

- 한편 달러의 또 다른 급등은 신흥 시장의 현지 통화 채권 시장에 장기적인 피해를 줄 가능성이 큼

- 지난 10년간의 달러 강세는 외국 투자자들이 현지 통화로 투자한 수익을 본국 통화로 전환할 때 손실을 야기하며 자산군에 악영향을 미쳤음

- 달러의 추가 강세는 신흥 시장의 금리를 상승시키며 경제 전반에 부담을 줄 수 있음

- 따라서 신흥 시장 국가들은 사전적으로 예산을 신중히 관리하고 대비책을 마련하는 것이 필수적임

https://www.ft.com/content/c9617ae5-8b8d-450d-a45f-6e3b539225a9

 

            

[유진 /강송철]  "[WSJ] Does Warren Buffett Know Something That We Don’t? (11/11일)

 

- 워런 버핏은 평소 주식을 ""영원히"" 보유하는 것을 선호한다고 언급했지만, 현재 미국 기업들에 상당한 금액을 투자하면서도 현금 3,250억 달러를 보유 중임

- 이 금액은 미국 상위 약 25개를 제외한 거의 모든 주요 상장 기업을 인수할 수 있을 정도로 막대한 규모임.

- 버크셔 해서웨이는 최근 애플과 뱅크 오브 아메리카 지분을 대폭 줄였으며, 6년 만에 처음으로 자사주 매입도 중단한 상태임

- 이러한 행보는 시장 투자자들에게 조심성을 요구하는 신호로 해석될 수 있음

 

- 버핏은 과거에도 신중한 태도를 보였던 적이 있음. 1969년 시장이 과열되었다고 판단해 성공적인 파트너십을 종료했으며, 글로벌 금융 위기 전에도 현금을 축적해 위기 시 기회를 활용함

- 뉴햄프셔 자산관리자이자 버핏 전문가인 애덤 J. 미드는 버핏이 시장이 극단적으로 움직일 수 있음을 인식하고 있다고 언급

 

- 주식 가치가 고평가되었다고 해서 반드시 시장 붕괴나 약세장이 임박한 것은 아님. 대신, 현재의 밸류에이션은 향후 수년간의 낮은 수익률을 시사함

- 골드만 삭스의 데이비드 코스틴은 S&P 500의 향후 10년 평균 연간 수익률이 3%에 그칠 것이라고 예측, 이는 전후 평균의 3분의 1 수준

- 뱅가드는 향후 10년 미국 대형주 연간 3%~5%, 성장주 0.1%~2.1%의 수익률 범위를 전망함

- 로버트 실러 교수의 순환 조정 주가수익비율(CAPE)도 인플레이션 조정 후 연평균 수익률이 약 0.5%에 불과할 것이라는 분석을 보여주며, 코스틴의 전망과 비슷

- 버핏이 ""가장 좋은 지표""라고 언급한 버핏 지표(Buffett Indicator)는 상장 주식 시가총액을 미국 경제 규모로 나눈 비율임

- 현재 윌셔 5000 지수를 기준으로 이 지표는 약 200%로, 이는 닷컴 버블 당시 정점보다 더 높은 수준

- 현재 T-bill 수익률이 주식의 예상 수익률을 초과하는 상황에서, 버핏이 위험 주식에서 가능한 많은 자금을 회수했다고 해석될 수 있음

- 그러나 버핏은 여전히 ""훌륭한 사업""에 투자할 준비가 되어 있다고 언급. 2023년 버크셔 연례회의에서 그는 500억~1000억 달러 규모의 기업을 매입할 의향이 있다고 밝힘

 

- 버핏이 다음 위기나 시장 과열을 대비해 현금을 보유하고 있다고 해석할 수 있으나, 이에 대해 명확히 언급하지 않음

- 개인 투자자는 버핏보다 더 다양한 옵션을 가질 수 있음. 기업 인수를 위해 시장 가격 대비 20% 이상의 프리미엄을 지불할 필요가 없으며, 소규모 주식 투자도 가능함

- 비미국 선진국 시장 주식의 10년 예상 수익률은 연 7%~9%, 미국 소형주는 연 5%~7%로 뱅가드는 전망함

https://www.wsj.com/finance/investing/does-warren-buffett-know-something-that-we-dont-48f

 

 

 

[유진 /강송철]    "[WSJ] Nvidia’s Sales Soar as AI Spending Boom Barrels Ahead

 

- Nvidia 분기 매출 351억 달러. 전년 대비 17% 증가, 시장 예상 상회

- 이익은 193억 달러로 마찬가지 월가 예측을 상회했음

- Nvidia는 (내년 1월에 끝나는) 현재 분기 매출 전망을 약 375억 달러로 제시. 차세대 칩에 대한 Microsoft, Google, Meta, Elon Musk의 xAI와 같은 고객의 높은 수요를 반영

- Nvidia의 차세대 AI 칩은 내년에 대량 출시될 예정이며, 시장에서 높은 수요를 보이고 있음.

- 주가는 실적 발표 후 시간 외 거래에서 2% 가량 하락

 

- Nvidia는 8월 실적 보고에서 Blackwell 칩의 엔지니어링 문제로 이익률이 축소되고 9억 800만 달러의 충당금이 발생했다고 밝힌 바 있음

- 이와 같은 문제에도 불구하고, Nvidia는 Blackwell 칩이 현재 분기(1월 말 종료) 동안 수십억 달러의 매출을 창출할 것이라는 전망을 유지

- 지난 2년간 급성장으로 매출 증가율 유지는 점점 어려워지고 있음. 4월에 끝난 분기에서 매출이 3배 이상 증가했으나, 그 이후 두 분기는 성장세가 둔화

- 라이벌 AMD는 올해 AI 칩으로 50억 달러 매출을 기대. AI 칩 스타트업들도 새로운 계산 방식을 통해 Nvidia와 경쟁을 시도하고 있음

- Amazon.com과 Google과 같은 주요 고객사도 자체 AI 칩을 개발하며 Nvidia 의존도를 줄이려는 움직임을 보이고 있음

- 또한 유럽 및 미국의 반독점 규제 기관들은 Nvidia의 사업을 면밀히 조사 중. 시장 추정에 따르면 Nvidia는 AI 칩 시장에서 80% 이상의 점유율을 기록

- 이에 따라 Nvidia는 신약 개발, 휴머노이드 로봇, 국가 AI 인프라 투자와 같은 새로운 시장 및 활용 분야로 확장하고 있음

- 국가 AI 투자(sovereign AI investments)는 작년에는 매출에 기여하지 않았으나, 올해 Nvidia의 매출에 100억 달러를 추가할 것으로 예상됨

https://www.wsj.com/business/earnings/nvidia-earnings-q3-2024-nvda-stock-08f3337d?st=omrMcK